受益产品升级和规模化效应,公司利润率提升,费用降低。
   
公司一季度营收增长主要来源于变速箱操纵器、汽车拉索和电子油门踏板。自变速器操纵器占公司主营收入50%以上。在自动变速箱渗透率持续提升的背景下,公司主要客户吉利、五菱自动变速箱渗透率有望在2020年从目前的不足50%提升至70%以上。公司自动变速箱操纵器销量占比也将逐步提升,自动变速器的单价是手动变速箱操纵器的2倍,且毛利更高,因此显著的提升了公司的营收和毛利。同时期间费用率有所降低,特别是管理费用,同比降低0.42pct,显示公司的规模效应凸显,盈利能力增强。
   
客户优质,主营业务增长潜力大。
   
公司档位操纵器、电子油门踏板核心客户有五菱、吉利等;拉索核心客户为大众体系,新进入且南北大众进入新品强周期,增长空间大。同时公司新客户拓展顺利,档位操纵器进入长安汽车、比亚迪和威马汽车新能源系列,主营业务增长潜力大。
   
电子换挡及CAN总线业务是未来业绩增长看点。
   
公司电子换挡器是自动变操纵器的接力产品,已经在量产车型上配套,未来有望持续发力;公司收购雪利曼电子,进军自主乘用车的蓝海空间,未来将受益于CAN总线的国产化进程。电子化产品将提升公司估值。预计公司2018-2020年EPS分别为1.77元、2.22元、2.79元,对应PE分别为22.81倍、18.20倍、14.52倍。维持公司“推荐”评级。