我们预计上汽通用五菱和吉利汽车是公司最主要的客户,公司将充分受益于核心客户崛起带来的销量弹性。根据公司2016年报关于主要客户的论述和历史客户信息,考虑2017年相关车企销量情况,我们预计上汽通用五菱和吉利汽车均是公司前三客户,公司将受益于二者的高速增长。
   
主要客户18Q2销量增速预计好于18Q1增速,我们预计公司二季度收入保持稳定增长。根据主要客户上汽通用五菱和吉利汽车的销量公告,2018年Q1,上汽通用五菱和吉利汽车的销量分别同比增长2%和39%,而2018年4-5月,二者同比增速分别为3%和53%,考虑6月份是整车厂半年度销量目标冲刺月份,预计销量会保持稳定增长。因此,我们预计公司二季度收入将保持稳定增长。
   
新客户开发、产品结构升级、新产品拓展保障增长的持续性。根据公司2017年报,公司计划在2018年营业收入同比增长15%-30%,同时将努力控制期间费用上升幅度低于营业收入的增长幅度,实现净利润同步增长。我们认为,公司的增长动力主要源于三方面:(1)现有客户巩固和新客户的拓展。公司将加强上汽通用五菱、吉利汽车、大众汽车等重点客户维护,并进一步开拓新客户,公司已成功取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车事业部的配套资格;(2)产品结构升级仍在持续,由于自动变速器仍处于快速普及期,公司的自动档位操纵器业务仍在加速爆发;(3)公司新产品开始提供增量。①2017年电子换挡器产品开发进展顺利,初步实现了批量供货,累计已实现销售两万多台,目前已成功配套上汽通用五菱、长丰猎豹、众泰汽车等整车厂的新能源车型,并将配套比亚迪、威马等新能源汽车。②汽车CAN总线控制系统项目按计划推进,已成功实现卡车CAN组合仪表的市场拓展,开始配套陕重汽、中国重汽等主流卡车客户。
   
盈利预测与投资建议。自主向上合资向下中国零部件优质龙头加速崛起,公司作为高成长、低估值的优质标的性价比愈发凸显。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.20亿元、4.02亿元、5.33亿元,EPS分别为1.39元、1.75元、2.31元,对应2018年6月19日收盘价PE分别为17/14/10倍。参考可比标的,2018-2019年可比公司平均动态PE为23/18倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。维持公司2018年动态PE平均26倍,目标价为36.21元,维持“买入”评级。
   
风险提示。新产品开拓不及预期;主要客户销量不及预期;产品质量问题。